TA詳解曼聯(lián)PSR：合規(guī)空間不等于支付能力，夏窗仍需謹(jǐn)慎投資

轉(zhuǎn)會(huì)窗開(kāi)啟后，曼聯(lián)以6250萬(wàn)英鎊簽下庫(kù)尼亞后又求購(gòu)姆貝烏莫。在拉特克利夫爵士三月份曾警告“若不節(jié)流可能撐不過(guò)圣誕節(jié)”的情況下，The Athletic測(cè)算曼聯(lián)2024/25財(cái)年P(guān)SR合規(guī)限額高達(dá)1.4億鎊。TA將對(duì)曼聯(lián)的PSR現(xiàn)狀進(jìn)行解讀。

曼聯(lián)確實(shí)公開(kāi)表達(dá)過(guò)對(duì)PSR合規(guī)的擔(dān)憂。這項(xiàng)2015年出臺(tái)的規(guī)則旨在防止俱樂(lè)部過(guò)度支出陷入財(cái)務(wù)困境。今年一月，在回應(yīng)球迷組織“The 1958”對(duì)季中門票漲價(jià)的批評(píng)時(shí)，俱樂(lè)部在聲明中坦言若不采取行動(dòng)“未來(lái)幾年可能面臨PSR/FFP合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)”。但九月份發(fā)布全年財(cái)報(bào)時(shí)，曼聯(lián)首席執(zhí)行官卻表示俱樂(lè)部“始終致力于并符合”英超和歐足聯(lián)的財(cái)務(wù)可持續(xù)性規(guī)定，危機(jī)感似乎有所緩和。

事實(shí)證明首席執(zhí)行官的判斷正確——英超官方最終未對(duì)曼聯(lián)2023-24賽季的PSR合規(guī)問(wèn)題提出指控。更耐人尋味的是，就在拉特克利夫發(fā)表“破產(chǎn)論”的同一系列訪談中，這位億萬(wàn)富翁卻斷言曼聯(lián)“處于支出限制的安全區(qū)間”，“絕對(duì)不會(huì)觸碰PSR紅線”。這種看似矛盾的表述，答案或許藏在名為“紅色足球有限公司”（Red Football Limited）的實(shí)體財(cái)務(wù)報(bào)告中。

解密紅色足球有限公司

這家2005年2月（格雷澤家族收購(gòu)前夕）在英國(guó)公司注冊(cè)局登記的企業(yè)，是紐約上市公司曼聯(lián)集團(tuán)（Manchester United plc）的全資子公司。據(jù)知情人士向The Athletic透露，提交給英超和歐足聯(lián)進(jìn)行財(cái)務(wù)審查的正是該子公司的賬目。雖然母公司注冊(cè)在開(kāi)曼群島，但英超規(guī)則明確要求俱樂(lè)部必須提交英國(guó)注冊(cè)實(shí)體的賬本。

歷史數(shù)據(jù)顯示，紅色足球有限公司與開(kāi)曼母公司的財(cái)報(bào)長(zhǎng)期高度吻合。但2023-24賽季出現(xiàn)驚人分化：母公司稅前虧損高達(dá)1.307億英鎊，子公司卻僅報(bào)3620萬(wàn)英鎊虧損，差額達(dá)9450萬(wàn)英鎊。這一差異與歐足聯(lián)《歐洲俱樂(lè)部財(cái)務(wù)投資報(bào)告》中曼聯(lián)4240萬(wàn)歐元（約3620萬(wàn)英鎊）的虧損數(shù)據(jù)相互印證。

PSR計(jì)算的關(guān)鍵差異點(diǎn)

最大分歧出現(xiàn)在“特殊項(xiàng)目”一欄：母公司因拉特克利夫收購(gòu)產(chǎn)生4780萬(wàn)英鎊成本，而子公司賬上僅體現(xiàn)450萬(wàn)英鎊（其中360萬(wàn)為高管離職補(bǔ)償）。更微妙的是財(cái)務(wù)成本處理：母公司列支6140萬(wàn)英鎊利息支出，子公司僅2110萬(wàn)英鎊。而母公司紅色足球合資有限公司（RFJVL）同期卻突然出現(xiàn)4280萬(wàn)英鎊財(cái)務(wù)成本——此前十年該科目始終為零。

這種變化源于2023年12月（拉特克利夫注資前夕）的集團(tuán)內(nèi)部債務(wù)重組：RFJVL將應(yīng)付紅色足球有限公司的往來(lái)款轉(zhuǎn)為計(jì)息內(nèi)部貸款，使后者獲得2510萬(wàn)英鎊利息收入。雖然這筆收入在合并報(bào)表層面被抵消，但根據(jù)曼聯(lián)方面的解釋，PSR計(jì)算時(shí)會(huì)剔除內(nèi)部貸款利息收入，轉(zhuǎn)而采用母公司反映的真實(shí)債務(wù)成本。同樣被排除在PSR計(jì)算外的還有子公司1240萬(wàn)英鎊匯兌收益。

這種財(cái)務(wù)操作在英超并非孤例。切爾西2022年出售時(shí)，前董事們通過(guò)母公司Blueco 22 Limited獲得4975萬(wàn)英鎊顧問(wèn)費(fèi)，成功規(guī)避俱樂(lè)部賬本。但歐足聯(lián)“報(bào)告范圍”規(guī)則要求涵蓋所有足球相關(guān)成本——曼城2023-24賽季工資單比公開(kāi)賬目多出6320萬(wàn)英鎊即是明證。曼聯(lián)堅(jiān)稱其處理方式完全符合規(guī)則精神和行業(yè)慣例。

曼聯(lián)的PSR安全空間

基于紅色足球有限公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，The Athletic測(cè)算顯示：即便2024-25賽季單年虧損達(dá)1.41億英鎊，曼聯(lián)仍可保持PSR合規(guī)。新周期（2024-2026）首年3620萬(wàn)英鎊虧損更遠(yuǎn)低于1.05億英鎊上限。不過(guò)歐足聯(lián)更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)公平競(jìng)賽規(guī)則（三年虧損上限5050萬(wàn)英鎊）將成為曼聯(lián)重返歐戰(zhàn)后必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

夏窗引援的現(xiàn)金困境

合規(guī)空間不等于支付能力。曼聯(lián)去年底賬面現(xiàn)金僅9550萬(wàn)英鎊（含拉特克利夫2.385億英鎊注資），但已簽約球員分期付款余額超3億英鎊。拉特克利夫透露，今夏僅現(xiàn)有轉(zhuǎn)會(huì)尾款就需支付8900萬(wàn)英鎊（涉及安東尼、桑喬等交易）。周五將公布的第三季度財(cái)報(bào)將揭示最新現(xiàn)金流狀況。

狼隊(duì)拒絕曼聯(lián)對(duì)庫(kù)尼亞分五期付款的方案（堅(jiān)持按解約金條款兩年三期支付），暗示著資金壓力。曼聯(lián)3000萬(wàn)英鎊循環(huán)信貸額度中已有2.1億英鎊被占用，7310萬(wàn)英鎊的總債務(wù)更如達(dá)摩克利斯之劍。這也是沙特球隊(duì)求購(gòu)布魯諾-費(fèi)爾南德斯的傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)的原因。